Un bono cupón cero no paga intereses durante toda su vida: se compra por debajo de su valor nominal y toda la ganancia está en la diferencia entre lo que pagas y lo que recibes al vencimiento.
Es el instrumento más simple de la renta fija y, al mismo tiempo, el más sensible a los movimientos de tasas. En Colombia el caso más claro son los TES de Corto Plazo (TCO), que el Ministerio de Hacienda subasta a descuento.
Aquí está la fórmula del precio, un ejemplo paso a paso en pesos colombianos, por qué su duración iguala al plazo y cómo tributa el rendimiento ante la DIAN.
Puntos clave
- Sin cupones: toda la ganancia llega al vencimiento.
- Precio = valor nominal descontado a la tasa exigida.
- Duración igual al plazo: máxima sensibilidad a las tasas.
- En Colombia: TES de Corto Plazo (TCO), emitidos a descuento.
¿Qué es un bono cupón cero?
Los bonos tradicionales generan ingresos periódicos mediante pagos de intereses conocidos como “cupones”. Sin embargo, los bonos cupón cero funcionan de manera diferente: no pagan intereses a lo largo de su vida, sino que se emiten con un descuento y se redimen a su valor nominal al vencimiento.
En otras palabras, la ganancia del inversionista no proviene de pagos periódicos de intereses, sino de la diferencia entre el precio de compra y el valor nominal que recibe al finalizar el plazo.
Ejemplo práctico con USD
Imagina que compras un bono cupón cero con un valor nominal de 1.000 USD, pero lo adquieres a un precio de 700 USD. Al vencimiento, recibirás 1.000 USD, lo que significa que tu ganancia será de 300 USD.
Este mecanismo los convierte en una opción atractiva para quienes buscan inversiones con pagos garantizados en el futuro, como el financiamiento de la educación de un hijo o la planificación de la jubilación.
¿Cómo funciona un bono sin cupones?
Los bonos cupón cero pueden ser emitidos por gobiernos, bancos o empresas privadas, y su plazo va desde unos pocos meses hasta varios años.
El rendimiento queda fijado en el momento de la compra: si conservas el título hasta el vencimiento, sabes exactamente cuánto vas a recibir. Esa certeza depende de que el emisor pague, así que no elimina el riesgo de crédito.
Antes del vencimiento la historia cambia. El precio en el mercado secundario se mueve en sentido contrario a las tasas de interés, de modo que vender antes puede dejarte una ganancia mayor o una pérdida.
¿Qué bonos cupón cero existen en Colombia?
En el mercado colombiano hay dos vías reales de acceder a un bono cupón cero, y ninguna es un TES corriente: los TES clase B de largo plazo pagan cupón anual, así que no entran en esta categoría.
TES de Corto Plazo (TCO). Los emite la Nación a través del Ministerio de Hacienda y Crédito Público. Según la Resolución 3609 de 2022, se emiten a descuento, están conformados únicamente por el principal (que se amortiza al final del plazo) y su vencimiento va de 30 días a un año.
Principal y cupones segregados de un TES de largo plazo. La misma resolución permite que, a voluntad del tenedor, el principal y los cupones de intereses de los TES de largo plazo a tasa fija en pesos se negocien por separado. Cada tramo segregado es un pago único a una fecha concreta, es decir, un cupón cero.
Instrumento |
De dónde sale el rendimiento |
Plazo |
¿Es cupón cero? |
|---|---|---|---|
TES de Corto Plazo (TCO) |
Se emite a descuento; solo principal, amortizado al vencimiento. |
De 30 días a 1 año |
Sí |
Principal segregado de un TES de largo plazo |
Un único pago en la fecha de vencimiento del TES original. |
El del TES del que procede |
Sí |
Cupón segregado de un TES de largo plazo |
Un único pago en la fecha de ese cupón. |
La fecha del cupón |
Sí |
TES clase B de largo plazo |
Paga cupón anual fijo y devuelve el principal al vencimiento. |
Varios años |
No |
Fuente: Resolución 3609 de 2022 del Ministerio de Hacienda y Crédito Público.
Los TES se expiden y administran exclusivamente a través del Depósito Central de Valores (DCV) del Banco de la República, que además recibe las ofertas de la subasta. En el mercado secundario se negocian en sistemas electrónicos como el SEN, administrado por el propio Banco de la República, y el MEC, administrado por la Bolsa de Valores de Colombia (bvc).
Como persona natural no compras en la subasta: entras a través de una sociedad comisionista de bolsa, que es quien te confirma qué referencias hay disponibles, incluidas las segregadas.
¿Cómo se emiten los bonos cupón cero?
Según la relación entre el precio de emisión y el valor nominal, una emisión puede clasificarse en tres categorías:
Tipo de emisión |
Descripción |
|---|---|
Bono al descuento o bajo la par |
Se emite a un precio menor al nominal. Es la única modalidad con sentido económico en un cupón cero: el descuento es lo que remunera al inversionista. |
Bono a la par |
Se emite al mismo valor nominal que se recibe al vencimiento. En un cupón cero equivale a una rentabilidad de cero, porque no hay cupones que compensen. |
Bono sobre la par o con prima |
Se coloca por encima del valor nominal. En un bono con cupones tiene sentido si el cupón supera la tasa de mercado; en un cupón cero implicaría aceptar una rentabilidad negativa. |
Por eso, en la práctica, los bonos cupón cero se emiten al descuento: es la diferencia entre el precio de compra y el valor nominal final la que genera toda la rentabilidad.
¿Cómo calcular el precio de un bono cupón cero?
El precio de un bono cupón cero se calcula descontando su único flujo, el valor nominal, hasta el momento presente:
Donde:
- P = Precio actual del bono
- N = Valor nominal del bono
- r = Tasa de descuento exigida, o TIR del bono, en términos efectivos anuales
- n = Plazo hasta el vencimiento (en años)
La capitalización es compuesta, no simple: la tasa se eleva al número de periodos, no se multiplica por él. Es el error de cálculo más frecuente con este tipo de bonos.
Ejemplo de cálculo: supongamos que la empresa XYZ emite un bono cupón cero con estas características:
- Valor nominal: 3.000 USD
- Tasa interna de retorno (TIR): 3% anual
- Plazo: 5 años
Aplicando la fórmula:
Esto significa que el inversionista paga hoy 2.587,83 USD y al vencimiento recibirá 3.000 USD, obteniendo una rentabilidad equivalente a la tasa de interés anual del bono.
Ejemplo paso a paso en pesos colombianos
La Resolución 3609 de 2022 fija la fórmula del precio de un TES de Corto Plazo por cada 100 de valor nominal: Precio = 100 / (1 + i) elevado a (n / 365), donde i es la tasa de rendimiento efectiva anual que sale de la subasta y n el número de días entre el cumplimiento y el vencimiento.
La convención de conteo de días es 365/365: se cuentan días calendario sobre una base de 365, y febrero se toma de 28 días incluso en año bisiesto.
Supongamos un TCO de 10.000.000 COP de valor nominal, a 180 días, adjudicado a una tasa de corte del 9,500% efectivo anual:
- Exponente: 180 / 365 = 0,493151
- Factor de descuento: 1,095 elevado a 0,493151 = 1,045772
- Precio por cada 100: 100 / 1,045772 = 95,623118
- Valor de giro: 10.000.000 × 95,623118 / 100 = 9.562.311,79 COP
- Ganancia al vencimiento: 10.000.000 − 9.562.311,79 = 437.688,21 COP
Fíjate en la diferencia con el interés simple. Descontando esos mismos 180 días de forma lineal pagarías 9.552.473,17 COP, unos 9.838,62 COP menos, y tu rentabilidad real no sería la tasa de corte de la subasta.
La tasa del ejemplo es un supuesto para ilustrar el cálculo, no una tasa de mercado. La tasa de corte de cada subasta la publica el Ministerio de Hacienda.
¿Qué pasa con el precio si cambian las tasas de interés?
Aquí está el punto técnico que más se explica mal. La duración de Macaulay de un bono cupón cero es exactamente igual a su plazo, porque solo existe un flujo de caja y ocurre al vencimiento.
Un cupón cero a cinco años tiene una duración de cinco años. Un bono con cupones al mismo plazo siempre tiene una duración menor, porque parte del dinero vuelve antes. De ahí la consecuencia práctica: a igual vencimiento, el cupón cero es el bono más sensible a las tasas.
La duración modificada mide esa sensibilidad y se obtiene dividiendo la duración entre (1 + tasa). Para un cupón cero a cinco años descontado al 9% efectivo anual: 5 / 1,09 = 4,59.
Compruébalo con números. Un cupón cero de 1.000.000 COP a cinco años, descontado al 9%, vale 649.931,39 COP. Si la tasa exigida sube al 10%, pasa a valer 620.921,32 COP: un 4,46% menos.
La duración modificada anticipaba una caída cercana al 4,59%; la diferencia entre ambas cifras es la convexidad, que suaviza el golpe cuando las tasas suben y amplifica la ganancia cuando bajan.
El otro lado de la moneda es una ventaja poco comentada: el cupón cero no tiene riesgo de reinversión. Al no pagar cupones, no hay flujos intermedios que debas volver a colocar a una tasa que todavía no conoces.
Si conservas el título hasta el vencimiento, la rentabilidad que obtienes es exactamente la tasa a la que compraste. En un bono con cupones eso no está garantizado: depende de a qué tasa reinviertas cada pago.
Ventajas y desventajas de los bonos cupón cero
Estas son las principales ventajas y desventajas de estos bonos:
Pros
- Certidumbre en el rendimiento: si conservas el título hasta el vencimiento y el emisor cumple, sabes desde el primer día cuánto vas a recibir.
- Sin riesgo de reinversión: al no haber cupones, no dependes de la tasa a la que tendrías que reinvertirlos.
- Planificación financiera: encajan con objetivos de fecha fija, como una matrícula o la jubilación.
- Menor desembolso inicial: se compran por debajo del valor nominal, así que el precio de entrada es más bajo que el de un bono con cupones equivalente.
Contras
- Máxima sensibilidad a las tasas: su duración es igual a su plazo, así que una subida de tasas castiga su precio más que la de un bono con cupones al mismo vencimiento.
- Sin ingresos por el camino: no cobras nada hasta el vencimiento, de modo que no sirven si necesitas flujo de caja periódico.
- Riesgo de crédito concentrado: si el emisor incumple, pierdes el capital y todo el rendimiento, porque no cobraste cupones intermedios.
- Fiscalidad anticipada: en Colombia el rendimiento se causa de forma lineal y se retiene antes de que recibas el dinero.
¿Cómo tributa el rendimiento en Colombia?
El rendimiento de un bono cupón cero es implícito: no hay un cupón que llegue a tu cuenta, sino la diferencia entre el precio de compra y el valor nominal. La DIAN lo trata igualmente como rendimiento financiero.
El Decreto 700 de 1997, compilado en el Decreto Único Reglamentario 1625 de 2016, fija cómo se reparte ese descuento: la diferencia entre el valor nominal y el precio de compra se divide entre el número de días hasta el vencimiento y se imputa según los días de tenencia de cada mes. Es un reparto lineal.
Sobre ese rendimiento se practica retención en la fuente, con una tarifa general del 7% para los rendimientos financieros generados por descuento. La retención se causa mensualmente en los autorretenedores, y también en el momento de la enajenación o la redención del título.
La consecuencia práctica es incómoda: puedes tener que reconocer el rendimiento antes de haber cobrado un solo peso. Contrasta tu caso con un asesor tributario, porque el tratamiento concreto depende de tu condición como contribuyente.
¿Para quién son recomendables estos títulos?
Este tipo de bonos encaja bien con:
- Inversionistas a largo plazo que buscan rendimientos predecibles.
- Instituciones financieras que necesitan calzar flujos con fechas concretas.
- Personas que ahorran con un objetivo definido, como la cuota inicial de una vivienda o la educación de sus hijos.
No son la mejor opción para quienes buscan ingresos periódicos o necesitan liquidez en el corto plazo.
Si te interesa el caso colombiano, en la guía sobre cómo invertir en bonos del gobierno de Colombia encontrarás las modalidades de TES y las vías de compra con más detalle.
Ten presente el riesgo: invertir en renta fija no es lo mismo que no perder dinero. Si vendes antes del vencimiento el precio puede estar por debajo de lo que pagaste, y si el emisor incumple puedes perder el capital.
¿Vale la pena invertir en bonos cupón cero?
Un bono cupón cero compensa cuando tienes una fecha concreta y quieres saber hoy cuánto tendrás ese día. A cambio renuncias a cobrar por el camino y asumes la mayor sensibilidad a tasas de toda la renta fija, más el riesgo de que el emisor no pague.
Comprarlo sin mirar su duración es lo que convierte una inversión conservadora en una pérdida el día que necesitas venderla antes de tiempo. Calcula el precio con la fórmula de arriba y compara la tasa de un TCO con la de un CDT al mismo plazo antes de decidir.
Preguntas Frecuentes sobre los bonos cupón cero
No. Un CDT se constituye por el valor que depositas y te devuelve ese capital más los intereses pactados, mientras que un bono cupón cero se compra por debajo de su valor nominal y no tiene intereses pactados aparte. El resultado se parece cuando el CDT paga todo al vencimiento, pero son instrumentos distintos y se negocian de forma diferente.
Sí, pero no en la subasta. Los TES de Corto Plazo se adjudican en el mercado primario a los participantes autorizados, y el inversionista minorista accede a ellos en el mercado secundario a través de una sociedad comisionista de bolsa vigilada por la Superintendencia Financiera.
Sí, si lo compras por encima de su valor nominal. Como no hay cupones que compensen, pagar más de lo que vas a recibir al vencimiento equivale a aceptar una tasa negativa. Por eso, en condiciones normales, los cupón cero se emiten y se negocian bajo la par.
Pierdes el capital invertido y todo el rendimiento acumulado. En un bono cupón cero el dinero llega íntegro al vencimiento, así que no hay cupones ya cobrados que amortigüen la pérdida. Por eso la calidad crediticia del emisor pesa más aquí que en un bono con cupones.
Por sí solos, no. Un cupón cero en pesos fija una tasa nominal, así que si la inflación supera lo previsto pierdes poder adquisitivo. En Colombia existen TES denominados en UVR, que indexan el capital a la inflación, pero esos pagan cupón y por tanto no son cupón cero.
Fuentes consultadas:
- Resolución 3609 de 2022, Ministerio de Hacienda y Crédito Público
- Banco de la República: títulos de tesorería (TES)
- DIAN: Decreto 700 de 1997
