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El valor en riesgo (VaR), conocido en inglés como Value at Risk, responde a una sola pregunta: cuánto puede perder una cartera en un plazo determinado sin que esa pérdida se salga de lo habitual. Es un monto en pesos, no una probabilidad ni un porcentaje.
En Colombia esa cifra tiene peso regulatorio, porque la Superintendencia Financiera obliga a las entidades vigiladas a medirla con parámetros fijos. Verás qué mide exactamente, los tres métodos de cálculo, cómo se interpreta y en qué punto deja de servir.
Puntos clave
- El VaR es un monto de pérdida, no una probabilidad.
- Necesita tres etiquetas: horizonte, nivel de confianza y moneda.
- Tres métodos de cálculo: paramétrico, histórico y Monte Carlo.
- No dice qué pasa más allá del umbral: eso lo cubre el CVaR.
¿Qué es el Valor en Riesgo (VaR)?
El VaR es la pérdida que una inversión no debería superar durante un horizonte de tiempo concreto, salvo en un porcentaje pequeño de los casos. Ese porcentaje se fija antes de calcular nada: es el nivel de confianza.
Aquí aparece el error más repetido. El VaR no mide la probabilidad de perder ni equivale a la pérdida máxima posible: la probabilidad es un dato de entrada y lo que devuelve el indicador es el monto.
Toda cifra de VaR necesita tres etiquetas para significar algo:
- El horizonte: un día, diez días, un mes.
- El nivel de confianza: normalmente 95% o 99%.
- El monto y la moneda: la pérdida expresada en pesos.
Un VaR diario de $ 50.000.000 al 99% se lee así: en 99 de cada 100 días la pérdida se queda por debajo de esa cifra. En el día restante la supera, y el VaR no dice por cuánto.
La medida se popularizó con RiskMetrics, la metodología que J.P. Morgan publicó junto a Reuters y que convirtió el VaR en el lenguaje común de la gestión de riesgos.
Funciones principales del Valor en Riesgo
El VaR cumple con diversas funciones estratégicas, entre las que destacan:
- Establecer límites operativos: Determina el riesgo máximo que una empresa puede asumir en sus actividades de inversión.
- Medir el riesgo de carteras combinadas: Permite analizar el impacto combinado de los diferentes activos.
- Optimizar carteras de inversión: Ayuda a identificar las inversiones más rentables en función del riesgo asumido.
- Gestionar recursos financieros: Estima los recursos necesarios para cubrir riesgos futuros.
En esencia, el VaR permite comparar riesgos entre activos muy distintos y ponerle un límite explícito a lo que estás dispuesto a perder.
Ventajas y desventajas del VaR
Pros
- Resume el riesgo de una cartera en un solo número comparable.
- Es un estándar de la industria y del supervisor, lo que facilita comparaciones.
- Se aplica igual a un activo suelto que a una cartera con varios factores de riesgo.
- Traduce la volatilidad a una cifra en pesos, fácil de convertir en un límite operativo.
- Admite tres métodos de cálculo, según los datos y la capacidad de cómputo disponibles.
Contras
- Nada dice de la cola: no informa de cuánto se pierde cuando el umbral se supera; eso lo cubre el CVaR (Conditional Value at Risk).
- No es subaditivo: el VaR de una cartera puede superar la suma de los VaR de sus partes y llegar a penalizar la diversificación.
- Depende de los supuestos: la versión paramétrica asume distribución normal y subestima los movimientos extremos.
- Depende de la ventana de datos: si el histórico no contiene una crisis, el VaR histórico tampoco la contempla.
- Se degrada en tensión: cuando la volatilidad y las correlaciones saltan, una estimación calibrada en calma se queda corta.
Diferencias clave entre VaR y CVaR
El CVaR (Conditional Value at Risk), también llamado Expected Shortfall, no compite con el VaR: empieza justo donde el VaR termina.
- VaR: marca el umbral de pérdida que solo se supera en un porcentaje pequeño de los casos.
- CVaR: calcula la pérdida promedio dentro de ese porcentaje, es decir, la media de la cola.
Por eso el CVaR resulta siempre igual o mayor que el VaR del mismo nivel de confianza. Y tiene una propiedad que al VaR le falta: es subaditivo, así que juntar dos carteras nunca eleva el riesgo medido por encima de la suma de sus partes.
Con números: si el VaR mensual al 95% de tu cartera es de $ 25.000.000 y la pérdida promedio de ese 5% peor asciende a $ 41.500.000, esa segunda cifra es el CVaR.
¿Cómo se calcula el VaR?
Existen tres métodos principales y ninguno gana en abstracto, porque cada uno asume cosas distintas sobre cómo se comporta el mercado.
VaR paramétrico o de varianza-covarianza
Asume que los rendimientos siguen una distribución normal y resuelve el cálculo con una fórmula: VaR = V × (Z × σ − μ)
- V: valor de la posición o de la cartera.
- Z: valor crítico de la normal para el nivel de confianza elegido, 1,645 al 95% y 2,326 al 99% a una cola.
- σ: desviación estándar de los rendimientos en ese horizonte.
- μ: rendimiento esperado en ese horizonte, que en plazos cortos suele fijarse en cero.
El resultado queda expresado como pérdida positiva. Su punto débil está en el supuesto: la distribución normal asigna muy poca probabilidad a los movimientos extremos, y los mercados los producen bastante más a menudo.
VaR histórico
Ordena de peor a mejor los rendimientos ya observados y toma el percentil que corresponde al nivel de confianza. No impone ninguna distribución, aunque solo puede repetir lo que hay en la ventana de datos: si esa ventana no contiene una crisis, el VaR tampoco la contempla.
Simulación de Monte Carlo
Genera miles de escenarios a partir de un modelo estadístico. Es el método más flexible, porque maneja carteras con opciones y relaciones no lineales, pero no por ello el más exacto: su resultado no vale más que el modelo que lleva detrás.
Método |
Características |
Ventajas |
Desventajas |
|---|---|---|---|
Paramétrico |
Supone distribución normal |
Simple y rápido de calcular |
Subestima las colas y los eventos extremos |
Histórico |
Usa la serie de rendimientos observados |
No impone ninguna distribución |
Solo contempla lo que hay en la ventana de datos |
Monte Carlo |
Simula escenarios múltiples |
Máxima flexibilidad, admite no linealidad |
Costoso y sujeto al modelo que se le imponga |
Ejemplo práctico
Supongamos que tu cartera tiene un VaR mensual de $ 25.000.000 con un nivel de confianza del 95%. Significa que en 19 de cada 20 meses la pérdida se queda por debajo de esa cifra, y que en el mes restante la supera sin que el indicador diga en cuánto.
El cálculo funciona igual si tu cartera replica el índice local a través de un ETF sobre el MSCI COLCAP: cambia la serie de rendimientos, no el método.
Cómo se escala el VaR a otro horizonte
Para pasar de un VaR diario a uno de varios días se aplica la regla de la raíz del tiempo: se multiplica el VaR diario por la raíz cuadrada del número de días. Diez días suponen multiplicar por 3,16 aproximadamente.
La regla solo vale si los rendimientos son independientes entre sí y su volatilidad es estable, algo que rara vez se cumple. Un trabajo del Banco de la República sobre regulación y valor en riesgo concluye que ninguna de las metodologías evaluadas midió bien el VaR multiperiodo, ni siquiera aplicando esa raíz.
Interpretación del VaR
La lectura de la cifra se apoya en tres parámetros:
- Nivel de confianza: habitualmente 95% o 99%.
- Probabilidad de pérdida: el complemento del anterior, entre 5% y 1%. No es un parámetro aparte.
- Horizonte: el plazo al que se mide, de un día a un mes.
El signo no informa de nada. Unos sistemas reportan la pérdida en positivo y otros como cuantil negativo del rendimiento, así que un VaR negativo no significa más riesgo: significa que el software usa otra convención.
Lo que sí mueve la cifra son sus dos parámetros. A mayor nivel de confianza y a mayor horizonte, mayor VaR.
Qué exige la Superfinanciera para medir el riesgo de mercado
En Colombia el VaR no es una herramienta opcional de gestión, sino la métrica regulatoria del riesgo de mercado. Las reglas viven en el Capítulo XXI de la Circular Básica Contable y Financiera, titulado Reglas aplicables a la gestión de los riesgos de mercado.
La Superintendencia Financiera depuró ese cuerpo normativo y lo reorganizó en la Circular Básica Financiera (Circular Externa 004 de 2026), que reordena las disposiciones y deroga las circulares contrarias sin efectos retroactivos.
El modelo estándar de medición fija parámetros concretos para las entidades vigiladas:
Parámetro |
Exigencia del modelo estándar |
|---|---|
Nivel de confianza |
99%, a un extremo de la distribución |
Horizonte de tenencia |
Diez (10) días hábiles de negociación |
Horizonte para entidades de seguros generales |
Veinte (20) días hábiles de negociación |
Destino de la cifra |
Se suma a los activos ponderados por riesgo en la relación de solvencia |
Fuente: Superintendencia Financiera de Colombia (Capítulo XXI de la Circular Básica Contable y Financiera) y Decreto 2555 de 2010.
Esa cifra no se queda en un informe interno. La exposición al riesgo de mercado se multiplica por cien novenos y se suma a los activos ponderados por riesgo de crédito para calcular la relación de solvencia, según el Decreto 2555 de 2010.
Por eso en Colombia el VaR se lee como una exigencia de capital y no solo como un indicador de gestión.
Si mides el riesgo de una cartera propia, la lógica es idéntica aunque esos parámetros no te apliquen. Conviene tener claro antes qué tipos de riesgo asumes al invertir en bolsa, porque el VaR solo cuantifica el de mercado.
Por qué Basilea se pasó al Expected Shortfall
El Comité de Supervisión Bancaria de Basilea revisó el marco de riesgo de mercado y sustituyó el VaR por el Expected Shortfall en el enfoque de modelos internos, para reflejar de forma más prudente el riesgo de cola.
El estándar fija ese Expected Shortfall en un percentil 97,5 a una cola y lo calcula sobre un horizonte de liquidez base de diez días, que después se escala según el horizonte de liquidez de cada factor de riesgo.
Un nivel de confianza más bajo no implica menos exigencia: el Expected Shortfall promedia toda la cola en lugar de quedarse en su frontera.
Conviene no mezclar los dos marcos. La transición al Expected Shortfall pertenece a Basilea, mientras que el modelo estándar colombiano de riesgo de mercado sigue anclado en el VaR.
Cuándo confiar en el VaR y cuándo no
El VaR es un termómetro, no un seguro: describe la frontera de un día normal y se calla justo cuando el mercado deja de serlo. Leerlo como pérdida máxima es el error que más caro sale.
Acompáñalo del Expected Shortfall y de pruebas de estrés, y calcula el de tu propia cartera con tu horizonte y tu nivel de confianza antes de la próxima corrección, no después.
Preguntas Frecuentes sobre el valor en riesgo (VaR)
Sí, el VaR se calcula en Excel sin software adicional. Para el método paramétrico basta con la desviación estándar de los rendimientos y la función DISTR.NORM.ESTAND.INV, que devuelve el valor crítico; para el histórico, se ordena la serie y se aplica PERCENTIL. El límite no es la herramienta, sino la calidad y la longitud de la serie de datos.
El backtesting compara el VaR estimado con las pérdidas que de verdad ocurrieron y cuenta cuántas veces se superó el umbral. Si un VaR al 99% se rebasa bastante más del 1% de los días, el modelo subestima el riesgo y hay que recalibrarlo.
El nivel de confianza depende del uso que le des a la cifra. El 95% encaja en el seguimiento diario de una cartera, porque produce excepciones frecuentes y por tanto verificables; el 99% se reserva para capital regulatorio, donde interesa cubrir escenarios más adversos. Cuanto más alto el nivel, mayor el VaR y menos datos quedan para validarlo.
No, el VaR de mercado solo cuantifica las pérdidas por movimientos de precios, tasas de interés o tipo de cambio. Que una contraparte no pague o que no puedas deshacer una posición son riesgos distintos, con modelos propios; en el marco de Basilea la liquidez entra por la vía de los horizontes, no del propio indicador.
La volatilidad mide la dispersión de los rendimientos en ambas direcciones, mientras que el VaR traduce esa dispersión a un monto de pérdida en una sola cola y para un plazo concreto. La volatilidad es un insumo del VaR paramétrico, no un sustituto.
Fuentes consultadas:
- Superintendencia Financiera de Colombia. Circular Básica Financiera
- Banco de la República. Regulación y Valor en Riesgo
- Banco de Pagos Internacionales. Minimum capital requirements for market risk
